鲑科（Salmonidae）有淡色细点的北太平洋食用鱼类，学名为Oncorhynchus keta。重达3.6公斤（8磅）。在秋季繁殖季节，沿北美育空（Yukon）河洄游上溯逾3，200公里（2，000哩）。春季幼鱼孵出数星期後即入海。 大麻哈鱼是鲑鱼的一种大麻哈鱼（Oncorhynchus keta），素以肉质鲜美、营养丰富著称于世，历来被人们视为名贵鱼类。我国黑龙江畔盛产大麻哈鱼，是“大麻哈鱼之乡”。 大麻哈鱼身体长而侧扁，吻端突出，形似鸟喙?？诖螅谏馊竦某?，是凶猛的食肉鱼类。它生在河里，长在海中，主要栖息在北半球的大洋中，以鄂霍次克海、白令海等海区最多。它们在海里生活4年之后,到每年八九月间性成熟时，成群结队地从外海游向近海，进入江河，涉途几千里，溯河而上，回到出生地——黑龙江。入江后停止摄食，有些大麻哈鱼进入乌苏里江、呼玛尔河和松花江等黑龙江的清冷支流，以寻找最理想的产卵场所。产卵前，雌鱼用腹部和尾鳍清除河底淤泥和杂草，拨动细沙砾石，建筑一个卵圆形的产卵床。然后，雌雄鱼双双婚配产卵。产卵后，经过长途跋涉精疲力竭的亲鱼，还要守护在卵床边，直到死亡。100多天后,小鱼才从卵中孵出，来年春天，它们顺流而下，又游向大海，然而它们不会忘却故乡，一旦性成熟，又会历经千难万险，游回家乡。 大麻哈鱼有很高的经济价值，不仅肉味鲜美，鱼子更为名贵。它的鱼子比一般鱼子大得多,直径约7毫米，色泽嫣红透明，宛如琥珀，营养价值极高，是做鱼子酱的上好原料。

黑龙江大马哈鱼怎么做好吃呢？

本人喜欢吃马哈鱼，但就一种吃法：用盐和花椒面等卤一下，煎了吃。鱼丸、红烧、清炖之类都不喜欢。咸的马哈要泡了才能吃，泡时间短了太咸，时间长了则囊了。

最近几年马哈鱼涨价，哈尔滨市场上难得见到新鲜的，因此每年冬天从抚远或者同江邮寄几条冻马哈鱼，前几天刚收到四条，今天中午煎了，还算新鲜。这是吃剩下的，品相不怎么样

大马哈鱼是黑龙江特产，是我国稀有鱼种之一。我是东北人，小时候只听说过有大马哈鱼，但并没吃过！为什么呢？原因就是：日伪时期，大马哈鱼只允许日本人吃，不准许中国人吃！

那么大马哈鱼怎么作好吃呢？东北人的做法有如下几种：①是红烧大马哈鱼，②是清蒸大马哈，③是油煎大马哈鱼，④用盐腌大马哈鱼。我着重说一下盐腌大马哈鱼的做法：将鲜大马哈鱼切成中块，或分成两块用盐腌好，放在阴凉通风处凉半干储存，什么时候吃都可以，用清水浸泡后，加上您喜欢的配料，清蒸或油煎，口感与其它咸鱼绝对不一样?。ㄕ饫锩嫣乇鹎康鳎罕匦胍绾罅股拱敫?，口感会更好) 请各位友友们可以试试。

马蹄粉能做出什么好吃的美食？

作为一枚爱吃爱“倒腾”美食的吃货，自然不能错过马蹄粉制作的美食。马蹄粉是马蹄（荸荠）的球茎部分经过去皮、研磨加工成粉。马蹄粉富含丰富的维生素、植物蛋白等营养成分，有润肺抗燥、清热祛湿等辅助效果，营养又好吃！

分享几款我喜欢的马蹄粉制作的美食，供大家参考！（图为新鲜马蹄）

1、马蹄糊难度系数：一颗星

食材：马蹄粉 白糖适量。

制作步骤：

（1）用少许冷开水将粉拌湿。

（2）加入白糖。

（3）加沸水冲成糊状即可饮用，口感清甜。

2、马蹄糕难度系数：三颗星

食材：马蹄粉 250g ，鲜马蹄：125g ，黄片糖：300g ，

水：500ml（调粉浆）+750ml（煮糖水）

制作步骤：

（1）鲜马蹄去皮洗净切碎备用。

（2）马蹄粉加入500ml水，搅拌均匀，调成粉浆。

（3）煮锅中倒入750ml水、黄片糖，中大火将糖煮至融化，糖水沸腾后调成小火。

（4）将之前调好的粉浆舀半碗倒入糖水中，搅拌均匀后光火。

（5）将鲜马蹄粒倒入糖水中搅拌均匀，然后将所有糖水慢慢倒入（2）中的粉浆中，拌匀。

（6）将调好的马蹄糖浆倒入耐热容器中，中大火隔水蒸25分钟，蒸好粉浆会自然结块。

（7）取出容器，放凉后切块食用。成品q弹美味。

3、椰汁千层糕难度系数：四颗星

食材：

椰浆马蹄糕材料（小白）：

马蹄粉：125g

椰浆：400ml+水：100ml，

黄片糖马蹄糕材料（小黄）：

马蹄粉：125g

黄片糖：200g+水：500ml

制作步骤：

（1）将250g马蹄粉分成两份，分别制作椰浆马蹄糕和黄片糖马蹄糕，下面分别以小白和小黄替代。

（2）椰浆和水混合，加入125g马蹄粉拌匀成小白。

（3）黄片糖和水煮至融化，放凉以后，加入125g马蹄粉拌匀成小黄。

（4）蒸锅烧开一锅水，上汽后，先在蒸盘里舀一勺小黄下去蒸，蒸3-5分钟凝固成型后，舀一勺小白蒸3-5凝固成型后，再舀一勺小黄蒸，反复循环，直到所有材料用完。每次倒浆前都要搅拌一下浆液，以免沉淀造成不均匀。

（5）完全冷却后再切块，切成菱形、方形都很好看！

Tips：干货看这里！

（1）每一层蒸的时间要按照实际情况而定，一层的厚度约厚需要蒸的时间越长，反之越短。

（2）按照自己喜好选择层数，建议做9层，最底下一层和最上面? ??层都做小黄。

（3）最后切块成方形，菱形都很漂亮，建议蒸的容器比较规则，最后成品更漂亮。

除了这些美食，马蹄粉还可以做成不同口味的，比如说红枣马蹄糕、只需要将原味马蹄糕配方里的液体部分替换成红枣汁，红枣切碎，其他制作方法一样。红豆马蹄糕则可以使用蜜红豆制作?；队蠹曳⒒幼约捍匆?，用马蹄粉制作出更多创意美食！

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伙伴们，你会用马蹄粉制作什么独特的美食呢，欢迎分享哟，期待更多美食创意哟！

马蹄粉最好吃而又简单的做法自然是做糕点，家常做法中要数“红豆马蹄糕”最简单做。宅男给大家介绍一下自己的做法：1.准备食材，马蹄粉一斤，冰糖一斤，红豆3两，一瓶矿泉水（凉开水也可以哦）2.红豆洗干净然后泡2小时，放到压力电饭煲调到煲饭，基本红豆都开花熟透了捞出来沥干水备用。4.到出五分之二的水把马蹄粉化开记得一定要全部化开不能有颗粒。5.剩下的水倒入锅中烧开把冰糖全部倒进去全部煮化，然后关火等糖水冷却到80度左右，其实像冬天等2分钟左右就好了。6.把化开的马蹄粉倒入糖水中搅拌均匀，记得要一边到一边搅拌。7.把红豆也倒进去搅拌均匀。8.准备一个蒸盘刷一层油，然后把调好的粉浆倒入蒸盘里。9.隔水大火蒸40分钟，一盘爽口弹牙的红豆马蹄糕就做好了。如果有兴趣可以试试哦！

烟台进口冻大马哈鱼病毒核酸检测阳性，你春节还会买进口海鲜吗？

今年春节真的不敢去买进口的海鲜品种了。如果采购，也是需要做好各种防护。食物有时候少吃一顿两顿没有什么问题，但是万一传染传播了病毒，那可就是后悔终生的大事情了。

此次山东烟台检测阳性的大马哈鱼是进口于俄罗斯。而且还不是刚刚进口的，在2020年的12月21号就已经到达了烟台，已经在冷库中存放了近20天，现在仍然病毒检测出阳性，这也说明了病毒的存活性是多么的强，加上路途的时间，怎么都超过一个月了吧，但是病毒仍然保持着活跃性。

在境外其他各国都没有能成功控制住疫情的情况下，我们想守住一片健康净土，真的挺艰难的。如果不进行国际贸易也不行，世界各国需要利用商品交换来丰富各自的市场供应，而且大家参与到国际贸易大循环中。但是国际疫情又如此之严重，导致我们对进口商品又是防之又防。不但对于国家来说是一件首鼠两端的选择，对于民众来说也是一样的。

现在又临近春节，很多家庭都开始准备春节的年货储备，但是此时大家还是要自我注意一些，口腹之欲可以多克服克服，疫情过后可以补偿性消费。但是现在一定要防止住，别忘了现在一旦变成了高危疑似感染者，最少的隔离期都是“14+7”呀，而且有可能是集中隔离，都不能居家隔离。那这个春节不就白搭了吗？！

今年春节虽然可以比去年更安全放心的度过，但是也是要小心防护，做好各种安全措施。进口商品购买更是需要慎重又慎。

巴哈马十大景点 巴哈马风光

1. 巴哈马风光

一、 西安

西安是中国最佳旅游目的地、中国国际形象最佳城市之一。这座曾经承载着历史文化的古城，是秦朝咸阳，也是历代长安城，西安的历史文化浓郁，但也繁华时尚，随着这几年不断有网红打卡西安，让这座城市的色彩显得格外浓重。西安有两项六处遗产被列入《世界遗产名录》，分别是：秦始皇陵及兵马俑、大雁塔、小雁塔、唐长安城大明宫遗址、汉长安城未央宫遗址、兴教寺塔，另有西安城墙、钟鼓楼、华清池、终南山、大唐芙蓉园、陕西历史博物馆、碑林等景点。

二、 重庆

前段时间，《千与千寻》的重新上映，不仅燃起了很多90后的回忆，也因此让重庆洪崖洞酷似电影场景而火了一把。重庆既以江城、雾都、桥都著称，又以山城扬名。是中国中西部地区唯一一座直辖市。去了重庆，一定不能错过解放碑、洪崖洞、八一路好吃街、千厮门嘉陵江大桥、瓷器口古镇、白公馆、长江索道等著名景点。

三、 成都

“和我在成都的街头走一走，

直到所有的灯都熄灭了也不停留，

你会挽着我的衣袖 我会把手揣进裤兜，

走到玉林路的尽头 坐在(走过)小酒馆的门口?！?/p>

因为赵雷的一首《成都》，多少人踏上了去往成都的路上。

成都好玩的地方也是相当多的，都江堰、武侯祠、天台山、杜甫草堂、宽窄巷子、青城山、金沙遗址、西岭雪山、锦里、白塔山等景点，这些地方都是可以去慢慢感受这座城市文化的好去处。

四、 武汉

武汉是国家历史名城、楚文化的重要发祥地。也是近代史上全国政治、军事、文化中心。去武汉绝对不能错过的景点：黄鹤楼、中山公园、武汉长江大桥、户部巷、武大?；ā⒐夤炔叫薪?、东湖、木兰天池、汉口租界、归元寺、欢乐谷、楚河汉街等。

五、 青岛

青岛这座后起之秀，一经开发，便广为周知。不得不感叹沿海城市的威力。青岛一年四季。树木常青，是不可错过的旅游胜地。拥有栈桥、崂山、中山公园、黄岛金沙滩、八大关、汇泉海水浴场、湛山寺、小青岛、海底世界、天主教堂、太清宫等著名景点。

六、 长沙

长沙是中国（大陆）国际形象最佳城市、 东亚文化之都、世界“媒体艺术之都。也是首批国家历史文化名城，历经三千年城名、城址不变，有“屈贾之乡”、“楚汉名城”、“潇湘洙泗”之称。当地必去打卡景点：世界之窗、岳麓山、橘子洲、湘江、马王堆汉墓、岳麓书院、南郊公园、杜甫江阁、湖南省博物馆等。

七、 南京

南京，一座曾经承载着伤痛和创伤的城市。看到如今的模样，心里不免有些感叹。现在的南京是国务院批复确定的中国东部地区重要的中心城市、全国重要的科研教育基地和综合交通枢纽。也是东部沿海经济带与长江经济带战略交汇的重要节点城市。秦淮河、鼓楼、中山陵、上新河、玄武湖、南京总统府、南京大屠杀遇难同胞纪念馆、明孝陵、紫金山、南京长江大桥、夫子庙、雨花台、汤山温泉、瞻园等景点都是值得一去的好地方。

八、 厦门

厦门，东南沿海的重要中心城市。国家批复的百强城市之一，排名第六。著名景点有：鼓浪屿、厦门大学、环岛路、南普陀寺、日光岩、菽庄花园、毓园、厦门大桥、万古植物园等。

九、 丽江

丽江，一个让人心心念念的地方。说到旅游城市，丽江无疑是拥有一定旅游地位的老大哥。丽江是一个多民族聚居的地方，除汉族外，共有12个世居少数民族，22种少数民族；丽江是著名的旅游城市，拥有世界文化 遗产丽江古城、世界自然遗产三江并流、世界记忆遗产纳西族东巴古籍文献三大世界遗产。旅游资源丰富，有旅游风景点104处，有丽江古城、玉龙雪山、虎跳峡、龙泉寺、泸沽湖、老君山、束河古镇等知名旅游景点。

十、 济南

济南因境内泉水众多，拥有“七十二名泉”，被称为“泉城”，素有“四面荷花三面柳，一城山色半城湖”的美誉，济南八景闻名于世，是拥有“山、泉、湖、河、城”独特风貌的旅游城市，是国家历史文化名城、首批中国优秀旅游城市，史前文化——龙山文化的发祥地之一。著名景点有：趵突泉、大明湖、千佛山、九如山瀑布群风景区、五龙潭、黑虎泉、红叶谷、百脉泉、齐长城、灵岩寺、珍珠泉、济南植物园、七星台等。

2. 巴哈马著名景点

位于西印度群岛中巴哈马群岛的一个岛屿，岛上地势低平，海岸曲折，多港湾，气候温和宜人，森林资源丰富，建有大型蔬菜农场，造船厂，盛产水果，圆木，海绵，鱼虾，盐和珍珠贝，岛屿在西印度群岛中巴哈马群岛北端，岛长160公里，宽22公里，还包括珊瑚礁岛。

3. 巴哈马特色

我国不是发达国家。

第一名：挪威。挪威政府为人民提供高层次的服务与教育，降低腐败水平，降低失业率，提供高生活标准，人们预期寿命约80.3年。

第二名：澳大利亚。这里有最稳定的政府，人均收入高，所以使得澳大利亚人民是世界上最幸福的人之一。澳大利亚有三个特色城市位列世界十大最宜居城市。

第三名：美国。有一句着名的谚语叫做“当美国打喷嚏时，世界着凉”在2008年时被很好地证明了，当时美国因巨额债务出口水平不断下铁，导致了全球经济衰退，可见美国经济对世界经济影响之大。

第四名:荷兰。荷兰低税收，减少腐败，实施高等教育标准，具有良好的卫生保健设施，所以荷兰人们觉得是世界上最幸福的人。

第五名：德国。在欧洲国家中人口最多的，这里科技发展较高，腐败水平低。

第六名：新西兰。主要由一些岛屿组成，有许多旅游景观，美丽的风景和热爱繁荣的动植物吸引来自世界各地的游客，所以旅游产业尤其发达。

第七名：爱尔兰。人口最少的国家，近99%的人受过教育，他们的平均寿命是79岁，这里的基础设施比较完善，许多跨国公司都在这里进行投资。

第八名：瑞典。瑞典是世界上最大出口国，着名大公司有沃尔沃、爱立信、索尼爱立信移动通信、伊莱克斯等20多家。

第九名：瑞士。瑞士是世界上最富有的国家之一，成年人均财富是世界最高。其中它的城市日内瓦和苏黎世进入世界上十大最高生活质量城市排行榜。

第十名：日本。日本的基础设施日益完善，技术领域的进步显着，尤其是在水力发电、工业机器人、化工、汽车、机械行业，甚至许多技术领先于世界。人均寿命也比较高。

4. 巴哈马是哪里的

佛罗里达海峡口外的北大西洋上。

巴哈马群岛（Bahamas）是西印度群岛的三片群岛之一，虽然它被认为加勒比海地区的海岛群，实际上却并不在加勒比海内，而是位于佛罗里达海峡口外的北大西洋上。这个群岛由700多个海岛和2400多个岛礁组成，总面积13, 939平方公里，人口32.5万（2005年），85%是黑人，其它是少数白人、印度人和印第安人，以及混血种人，还有少数华裔，通用英语。首都拿骚（Nassau），人口22.2万。

5. 巴哈马风光视频

1.古巴与巴哈马

国际空间站冲天炉窗口外，进步号货运飞船和太阳能板强行入镜，古巴与巴哈马? ?岛镶嵌在美艳的加勒比海和大西洋上。巴哈马群岛附近海域的青绿色与公海的深海色形成鲜明对比，尤为引人注目。

2.澳大利亚库珀河

火星般的红色沙石与深绿色河流网络相互映衬，构造出一幅奇妙画卷。当国际空间站从澳大利亚昆士兰州西南部上空飞过时，宇航员用相机记录下库珀河漫滩的景观。

3.阳光下的科西嘉岛

在阳光照射下，地中?？瓷先ヒ斐Ｉ亮?，进而突显了科西嘉岛和撒丁岛的存在，认真看可以发现岛上遍布崎岖山脉以及散落着一些湖泊。漂浮在高空的多姿云彩完美融入其中，形如一体。

4.塞浦路斯上空的尘埃

当国际空间站从叙利亚沙漠上空飞过时，宇航员捕捉到一缕巨大的尘埃正在地中海和塞浦路斯岛上空延伸。向西眺望撒哈拉沙漠，我们还可以看到月亮正从地平线升起。

5.渥太华周边的秋景

秋天有时是红色的。当国际空间站从加拿大首都渥太华上空飞过时，宇航员记录下了秋天的颜色。渥太华西边是加蒂诺公园，秋天时这里的糖枫树叶变成橙红色，山核桃变成金铜色，形成当地所谓的“秋天狂想曲”。

6.五大湖

这是宇航员从国际空间站拍摄的深冬时节的五大湖。在大多数年份里，2月下旬到3月上旬，五大湖湖面都会大面积结冰，但在这张2020年2月21日拍摄的照片中，几乎无法从湖面上看到冰块。

7.克尔格伦群岛

当国际空间站从广阔而空虚的南印度洋上空飞过时，宇航员拍摄了这张克尔格伦群岛的照片。低空云层被风吹向西侧海岸，船浪云随着小岛起伏而荡漾。海面反射太阳光，突显了向南侧海岸移动的波浪（左下）。

8.毛伊岛的风力发电场

毛伊岛是夏威夷群岛的第二大岛，该州规模最大的风力发电厂之一坐落于此。从宇航员拍摄的这张照片中，可以看到Kaheawa风电项目一期和二期所有34个运行中的风力涡轮机。

9.南大西洋的月出

海上生明月，天涯共此时。当国际空间站上的宇航员看到一轮圆月从南太平洋升起时，内心不知会荡起怎样的波澜？

10.肯尼亚南部的湖泊与火灾

在国际空间站上的宇航员拍摄的这张照片中，可以看到肯尼亚南部大地上镶嵌着宝石般的湖泊，与此同时火灾肆虐，冒出滚滚浓烟。

11.澳大利亚湾的日出

在国际空间站上看日出，会感受到一种难以言表的震撼。太阳从地平线露面，如钻石般闪耀，给地平线镀上奇妙色彩。随着阳光划破黑暗的太空，天慢慢变亮了，脚下的地球慢慢变蓝了。值得一提的是，国际空间站大约每90分钟绕行地球一周，意味着上面的宇航员每天可以看到16次日出日落。

12.巴黎夜景

璀璨的夜景是大城市独有的风光，是人类文明的杰作。这是国际空间站上的宇航员拍摄的巴黎夜景，确实非常壮观。但也别忘了，城市的灯光让星星们闭上了眼睛。

13.苏丹的尼罗河洪水

尼罗河是世界上最长的河流，养育了无数生灵，但也有定期泛滥的特点。这是国际空间站上的宇航员拍摄的苏丹境内汹涌的尼罗河洪水。

14.新西兰

新西兰是全世界最美丽的国家之一，坐落在南太平洋之上。在国际空间站上的宇航员拍摄的这张照片中，新西兰正好从云层的空隙中露出半边脸，岛上连绵的雪山尤为醒目。

15.西澳上空的晨昏线

这是国际空间站上的宇航员拍摄的西澳上空的晨昏线，一边是光明，一边是黑暗。图中浓厚的的云层点缀在地表之上，犹如天上的宫殿。

16.西印度洋上空的气辉

气辉是高层大气的微弱发光现象，源自大气中一些成分受阳光照射产生的光化学过程。由于非常微? ??，观赏气辉成了宇航员的特权。这是国际空间站上的宇航员拍摄的西印度洋上空的气辉，看上去如同包裹在地球外围的一层?；ふ?。

17.阿根廷南部上空的尘羽

当国际空间站经过南美洲时，一场汹涌的沙尘暴和尾随其后的尘埃云吸引了一名宇航员的注意。沙尘暴在巴塔哥尼亚很常见，对阿根廷南部沿海城市科摩多罗-里瓦达维亚的人们来说也很熟悉。

18.莫恩杜湾的珊瑚礁

这是国际空间站上的宇航员拍摄的莫恩杜湾的珊瑚礁，极具梦幻色彩，以至于美得不真实。

19.撒哈拉沙漠北部上空的旋涡云

撒哈拉沙漠北部上空，大量云层在气流作用下汇集于此，形成一个庞大的漩涡。

20.龙飞船舷窗外的地球与月球

这是宇航员透过载人龙飞船的舷窗拍摄的地月同框照，极具科幻感，同时还彰显了NASA重复月球的决心。照片拍摄于载人龙飞船首次载人试飞任务期间，当时龙飞船已经与国际空间站脱离，准备返回地球。

是的，这就是我们赖以生存的母星，一颗无比美妙的蓝色星球。

6. 巴哈马风光网易公开课

沙滩的颜色也有好多种的?！“咨程病　“咨程苍谘艄庀律⒎⒆乓鄣墓猓煌藜时汤兜暮Ｋ?，蓝天白云的相互呼应，这样的美景足以美至心灵。　　　　　　白沙多位于热带、亚热带海域，是珊瑚贝类等破碎化的产物，主要成分是碳酸钙等，因此显白色?！　〈淼兀郝矶?，斐济　　粉红色沙滩　　粉色沙滩，被美国《新闻周刊》评选为世界上最性感的海滩。粉红海滩长约三英里，水清沙幼。　　粉红色是最女性化的颜色，提到它总会让人想到秀色可餐的美丽少女，你很难把它和沙滩联系在一起?！　　　〈淼兀喊凸怼　『焐程病　≌馐且黄爸旅匀?、与世隔绝的美丽海滩。这里有大片大片的红色裸岩，岩石因富含铁物质，因此呈现出迷人的红色，在阳光的照耀下显得更加神奇和耀眼?！　　　　　∥道兜奶炜眨〕淖篷液焐男潞蜕程?，海水清澈碧蓝，一杯饮品，消磨一个海边阳光的下午?！　　　　　〈淼兀合＠啊⑾耐?、加拉帕戈斯群岛　　橙色沙滩　　大自然总是给我们意想不到的惊喜，这么美的橙色海滩，你以为不可能，但这真实存在?！　　　　　〕壬怯捎谏匙永锖扛?，但却又没有火山岩中颜色较暗的沙子来中和?！　　　　　〈淼兀郝矶旱旱睦防濉　÷躺程病　∩程渤事躺且蛭槌缮程驳纳匙邮锹躺拈祥?，这种石头被海底的火山活动制造出来后冲到了岸边，再被海水长年累月磨成了沙子，形成了这颜色独特的绿沙滩！　　　　这简直就是抹茶味的沙滩嘛~想不想咬一口？　　　　代表地：夏威夷，关岛　　蓝色沙滩　　它并不是蓝色的沙子所呈现的美丽“光点”学名是多边舌甲藻，还有一种会发光的是非植物非动物的鞭毛藻，当受到海浪拍打等外力压迫时，它们就会像萤火虫一样发出亮光?！　　　∈捌鹗槎Ｋ校Ｃ媪⒓凑婪乓欢涠湔坷渡睦嘶?，而在一些湿漉漉的沙滩上踩上一脚，还会呈现蓝光脚印。闪烁发光的海水神秘而浪漫，犹如星海辉映?！　　　〈淼兀郝矶?，日本，大连　　紫色沙滩　　紫色的沙滩在落日的余晖下，更加让人沉醉?！　　　≌庵肿仙呈怯杀徊欢锨质吹拿塘袷帕Ｐ纬傻??！　　　〈淼兀好拦又荨　『谏程病　『谏程?，是火山岛喷发过后的火山灰沉积下来的黑砂石不断风化后形成的绵长黑沙滩，据说黑色的沙子还有一定的美容、医疗功效?！　　　『０队琶?，沙滩奇特。在这里来一次日光浴，或 者将皮肤晒成小麦色，似乎也是不错的选择?！　　　〈淼兀菏ネ欣锬?，夏威夷，冰岛　　贝壳海滩　　贝壳海滩是一个非常幸运的所在，大量海洋生物、强大的水流以及出人意料的飓风在此处汇聚?！　　　”纯鞘恐诙?，但贝壳海滩的绝大多数区域却也提供了一个非常舒适的表面，让人们得以光着脚置身其中，享受美丽的景色和挑选贝壳的乐趣?！　　　　　〈淼兀何靼拇罄?，南非　　几何石滩　　这些高高低低排列整齐的石柱，你以为是人工摆放的？那么你就错了?！　　　『Ｌ采喜灰欢ǘ际巧?！这些排列整齐的石柱位于爱尔兰的海边，是玄武岩经融化和硬化后形成的?！　　　　　〈淼兀罕卑肌　〔ＡШＬ病　≌飧龅胤皆抢?。最终通过将数吨碎玻璃逐渐冲刷成漂亮的小圆石外形，太平洋代替人类完成了最终的清理工作。　　　　　　整个沙滩是由五颜六色的玻璃组成的，银色、绿色、蓝色、橙色，偶尔还有红色的玻璃，在阳光下闪闪发亮，美不胜言。出于对沙滩的?；ぃ慰褪遣辉市泶呱程采厦览龅牟ＡУ??！　　　　　〈淼兀好拦又荨　《囱ㄉ程病　〈蠛Ｔ俅握瓜至怂亩捞亓α?，行走在洞穴沙滩中，似乎会有种恍惚隔世的感觉?！　　　　　∷恼鸷秤迷诘缬疤匦е校蚁胍坏愣疾豢湔?。　　　　　　代表地：墨西哥，葡萄牙

7. 巴哈马风景

巴巴多斯岛，是一个小巧玲珑的岛屿，面积有430平方公里。灿烂的阳光、湛蓝的海水、洁白的沙滩、油绿的树木、绚丽的鲜花、安静的旅店小楼，组成了一幅迷人的风情画卷。

巴巴多斯岛，位于小安的列斯岛东边。事实上它不在加勒比海中，而是在大西洋上。

但是它和巴哈马群岛一样，通常都把它列为西印度群岛中的一个岛屿。巴巴多斯是一个风景秀丽的珊瑚岛，它犹如一颗晶莹的珍珠闪烁在碧波荡漾的加勒比海上。

在西印度洋群岛的最东端，有一个风景秀丽的珊瑚岛，犹如一颗晶莹的珍珠闪烁在碧波荡漾的加勒比海上，这就是岛国巴巴多斯(BARBADOS)。巴巴多斯岛虽然地处热带，但由于受海洋气候的影响，全年气候温暖如春，加之风光奇秀，是驰名世界的旅游胜地。巴巴多斯岛的另一个突出特点是，阳光充足，雨量充沛，土质肥沃，盛产甘蔗，甘蔗种植面积占全岛可耕地面积的五分之四以上，制糖业是全国最大的产业部门，是世界闻名的“甘蔗之国”。每年6月最后三个星期至7月的第一个周末，当甘蔗收割完毕，最后一批满载甘蔗的马车凯旋时，人们敲响悬挂在大树下的铜锣，伴随着洪亮的声音，开始欢庆一年一度最盛大的民间节日——甘蔗节。

巴巴多斯岛的面积只有430平方千米，小巧玲珑。均每平方公里600多人，是世界上人口密度最高的国家之一。黑人占90%，白人和混血种人各约占5%。通用英语。它地处北纬13度，距离赤道不远，所以拥有取之不尽的阳光财富。被称为“阳光富翁”。终年日出时间是早上4点，日落时间是晚上18点，全年平均日照时间达3000小时，“阳光富翁”之称名副其实。

每年12月16日--次年4月15日是巴巴多斯的最凉爽的季节，而这一段时间又正值许多国家的严冬。于是美国人、加拿大人和欧洲人就来到小岛上度假，尽情享受那温暖的阳光和凉爽的海风。虽然接近于赤道，但是巴巴多斯的气候并不炎热，有东北海风天天吹指，使年平均气温只有26摄氏度。

很多人都钟情于巴巴多斯的海滩。那粉红色的细沙滩，洁白如玉的白沙滩，一片连着一片。巴巴多斯有2/5的国土是沙滩，面积达到180平方公里。巴巴多斯西海? ??和南海岸的沙滩最多，海浪小，是游泳的最佳地段。尤其是西海岸从首都布里奇敦向北直至圣詹姆斯和圣彼得之间的海滩，终年都无风无浪，海水清澈见底，平静如镜。早晨和晚上的水温都在20摄氏度以上，所以早晚游泳是最舒服的时候。

巴巴多斯周围的加勒比海海底是一个奇妙的世界，从布里奇敦乘汽艇行驶约20分钟，就到了一个小浮坞附近。只见水面翻动，一只潜艇渐渐露出水面。潜艇并不大，只能容纳28名乘客和2名驾驶人员。游客在艇中间背靠着背坐稳，每个人前面都有一个圆形大玻璃窗，用以观看水中世界。

随着外面的海水由明亮转为浑暗，潜艇原地下沉。海底世界丰富极了，有100多年以前失事的海盗船，还有长满了世大蘑菇状东西的怪石。海底有一个怪坡，坡上1米左右高的小树，只有树干而没有树叶，颜色是灰或灰白。成千上万的热带小鱼更是有趣，蓝光粼粼，像雪花一样飘飘扬扬。大鱼追着小鱼，小鱼追着更小的鱼，飞速地游来游去，海龟的行动就比较缓慢，但慢中透露着悠闲自在。

8. 巴哈马旅游业

Caribbean是指加勒比海及其岛屿，包括西印度群岛及其周围海岸。这个地区位于中美洲，包含了25个国家。加勒比地区25个国家和12个未独立地区还在1994年7月24日成立了加勒比国家联盟。

caribbean包括安提瓜和巴布达、巴哈马、巴巴多斯、伯利兹、哥伦比亚、哥斯达黎加、古巴、多米尼克、多米尼加、萨尔瓦多、墨西哥、格林纳达、危地马拉、圭亚那、海地这些国家。

9. 巴哈马旅行

巴哈马六大岛是指安德罗斯岛，伊鲁萨拉岛，大巴哈马岛，海港岛，拿骚，天堂岛，这六个岛屿包含了巴哈马群岛的主要旅游景点。

安德罗斯岛

安德罗斯之所以神秘，是因为它是掩埋海盗财宝和神秘海洋生物出没的神话故事传说的根源。像巴哈马的许多其他地方一样，这里也有许多潜水的好地方，其珊瑚礁尤其令人惊叹，是世界上第三大的岛礁。安德罗斯是巴哈马最大的岛屿，长104英里，宽40英里，开发最少，安静而不张扬。岛屿基本上被沼泽森林覆盖，据说是一种神秘的半人半鸟的动物的故乡，而且这种动物据说是可以驱邪的。根据当地的传说，安德罗斯有自己的LOCH NESS神兽，一种生活在海底深洞中像龙一样的海洋生物。安德罗斯岛上有100多种鸟类，9月到下一年5月是看到冬季当地物种的最佳季节。大多数人生活在东海岸，主要的居民点是北部的NICHOLL镇和中部的新溪镇。岛上还有四个机场。安德罗斯人以草制品工艺而闻名，他们声称制造了世界上第一个防水草篮。游客还可以在这里购买木制雕刻品，色彩丰富的麻布制品和海底采集的自然海绵。

10. 巴哈马概况

围绕对冲基金的三个核心问题是：什么是对冲基金？对冲基金是否导致高风险，特别是是否引发了1997年的亚洲金融?；恳灰远猿寤鸺忧考喙芤约叭绾渭忧考喙?？

虽然对冲基金早已成为全球舆论关注的焦点，但国内的研究并不多见。本文的报告分三部分：一是介绍对冲基金的概况，揭开对冲基金神秘的面纱；二是分析对冲基金是否一定导致金融风险，是否导致了1997年的亚洲金融?；?；三是介绍是否要对对冲基金加强监管的讨论。

一、对冲基金概况

1、什么是对冲基金（定义和特点）

能说出对冲基金的许多别名，如套头基金、套利基金和避险基金，但要说清对冲基金是什么并非易事。90年代以来国内出版的多种大型金融工具书，如《新国际金融辞?！罚鹾枞逯鞅?，1994年）、《国际金融全书》（王传纶等主编，1993 年），选入了“对冲（hedging）”、“基金（fund）”、“套利（arbitrage）”、“共同基金（mutual fund）”等条目，却没有“对冲基金”的条目，说明直到90年代中期，虽然对冲基金的一些相关术语早已进入，对冲基金却还闻所未闻。

国外对对冲基金的理解也颇为混乱不一，试列举一些最新的研究文献对对冲基金的定义如下。IMF的定义是“对冲基金是私人投资组合，常离岸设立，以充分利用税收和管制的好处”。美国第一家提供对冲基金商业数据的机构Mar/Hedge的定义是 “采取奖励性的佣金(通常占15—25%)，并至少满足以下各标准中的一个：基金投资于多种资产；只做多头的基金一定利用杠杆效应；或者基金在其投资组合内运用各种套利技术。”美国另一家对冲基金研究机构HFR将对冲基金概括为：“采取私人投资合伙公司或离岸基金的形式，按业绩提取佣金、运用不同的投资策略。”著名的美国先锋对冲基金国际顾问公司VHFA的定义是 “采取私人合伙公司或有限责任公司的形式，主要投资于公开发行的证券或金融衍生品?！?/p>

美联储主席格林斯潘，在向美国国会就长期资本管理公司（LTCM）问题作证时给出了一个对冲基金的间接定义。他说，LTCM是一家对冲基金，或者说是一家通过将客户限定于少数十分老练而富裕个体的组织安排以避开管制，并追求大量金融工具投资和交易运用下的高回报率的共同基金 。

根据以上定义，尤其是格林斯潘的间接定义，我们认为，对冲基金并非 “天外来客”，实质仍不外乎是一种共同基金，只不过组织安排较为特殊，投资者（包括私人和机构）较少，打个形象的比方，它就像是“富人投资俱乐部”，相比之下普通共同基金便是“大众投资俱乐部”。由于对冲基金特殊的组织安排，它得以钻现行法律的空子，不受监管并可不受约束地利用一切金融工具以获取高回报，从而衍化出与普通的共同基金的诸多区别开来。

有人认为，对冲基金的关键是应用杠杆，并投资于衍生工具。但实际上正如IMF所指出的，另外一些投资者也参与对冲基金完全相同的操作，如商业银行和投资银行的自营业务部门持仓、买卖衍生品并以与对冲基金相同的方式变动它们的资产组合。许多共同基金，养老基金，保险公司和大学捐款参与一些相同的操作并且名列对冲基金的最重要投资者。此外，从一个细分的银行体系中商业银行的总资产和债务是它们的资本的好几倍这个意义上看，商业银行也在运用杠杆。

通过对文献的解读，试将对冲基金与一般共同基金作如下对比（表1），从中可清楚地看出对冲基金的特点，进而确切把握究竟什么是对冲基金。

表1 对冲基金与共同基金的特征比较

对冲基金 共同基金

投资者人数 严格限制 美国证券法规定：以个人名义参加，最近两年里个人年收入至少在20万美元以上；如以家庭名义参加，夫妇俩最近两年的收入至少在30万美元以上；如以机构名义参加，净资产至少在100万美元以上。1996年作出新的规定：参与者由100人扩大到了500人。参与者的条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券。 无限制

操作 不限制 投资组合和交易受限制很少，主要合伙人和管理者可以自由、灵活运用各种投资技术，包括卖空、衍生证券的交易和杠杆 限制

监管 不监管 美国1933年证券法、1934年证券交易法和1940年的投资公司法曾规定不足100投资者的机构在成立时不需要向美国证券管理委员会等金融主管部门登记，并可免于管制的规定。因为投资者对象主要是少数十分老练而富裕的个体，自我?；? ?力较强。 严格监管 因为投资者是普通大众，许多人缺乏对市场的必要了解，出于避免大众风险、?；と跣≌咭约氨Ｖど缁岚踩目悸?，实行严格监管。

筹资方式 私募 证券法规定它在吸引顾客时不得利用任何传媒做广告，投资者主要通过四种方式参与：依据在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”；直接认识某个对冲基金的管理者；通过别的基金转入；由投资银行、证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍。 公募 公开大做广告以招徕客户

能否离岸设立 通常设立离岸基金 好处：避开美国法律的投资人数限制和避税。通常设在税收避难所如处女岛（Virgin Island）、巴哈马（Bahamas）、百慕大（Bermuda）、鳄鱼岛（Cayman Island）、都柏林（Dublin）和卢森堡（Luxembourg），这些地方的税收微乎其微。MAR于1996年11月统计的对冲基金管理的680亿美元中，有317亿美元投资于离岸对冲基金。这表明离岸对冲基金是对冲基金行业的一个重要组成部分。WHFA统计，如果不把“基金的基金”计算在内，离岸基金管理的资产几乎是在岸基金的两倍。 不能离岸设立

信息披露程度 信息不公开，不用披露财务及资产状况 信息公开

经理人员报酬 佣金＋提成 获得所管理资产的1％－2％的固定管理费，加上年利润的5％－25％的奖励。 一般为固定工资

经理能否参股 可以参股 不参股

投资者抽资有无规定 有限制 大多基金要求股东若抽资必须提前告知：提前通知的时间从30天之前到3年之前不定。 无限制或限制少

可否贷款交易 可以自有资产作抵押贷款交易 不可以贷款交易

规模大小 规模小 全球资产大约为3000亿。 规模大 全球资产超过7万亿

业绩 较优 1990年1月至1998年8月间年平均回报率为17％，远高于一般的股票投资或在退休基金和共同基金中的投资（同期内华尔街标准－普尔500家股票的年平均增长率仅12％）。据透露，一些经营较好的对冲基金每年的投资回报率高达30－50％。 相比要逊色

2、什么是“对冲（hedging）”，为什么要对冲？

“对冲”又被译作“套期保值”、“护盘”、“扶盘”、“顶险”、“对冲”、“套头交易”等。早期的对冲是指“通过在期货市场做一手与现货市场商品种类、数量相同，但交易部位相反之合约交易来抵消现货市场交易中所存价格风险的交易方式”（刘鸿儒主编，1995）。早期的对冲为的是真正的保值，曾用于农产品市场和外汇市场 。套期保值者（hedger）一般都是实际生产者和消费者，或拥有商品将来出售者，或将来需要购进商品者，或拥有债权将来要收款者，或负人债务将来要偿还者，等等。这些人都面临着因商品价格和货币价格变动而遭受损失的风险，对冲是为回避风险而做的一种金融操作，目的是把暴露的风险用期货或期权等形式回避掉（转嫁出去），从而使自己的资产组合中没有敞口风险。比如，一家法国出口商知道自己在三个月后要出口一批汽车到美国，将收到100万美元，但他不知道三个月以后美元对法郎的汇率是多少，如果美元大跌，他将蒙受损失。为避免风险，可以采取在期货市场上卖空同等数额的美元（三个月以后交款），即锁定汇率，从而避免汇率不确定带来的风险。对冲既可以卖空，又可以买空。如果你已经拥有一种资产并准备将来把它卖掉，你就可以用卖空这种资产来锁定价格。如果你将来要买一种资产，并担心这种资产涨价，你就可以现在就买这种资产的期货。由于这里问题的实质是期货价格与将来到期时现货价格之差，所以谁也不会真正交割这种资产，所要交割的就是期货价? ??与到期时现货价格之差。从这个意义上说，对该资产的买卖是买空与卖空。

那么什么是对冲基金的“对冲“？不妨举出对冲基金的鼻祖Jones的例子。Jones悟出对冲是一种市场中性的战略，通过对低估证券做多头和对其它做空头的操作，可以有效地将投资资本放大倍数，并使得有限的资源可以进行大笔买卖。当时，市场上广泛运用的两种投资工具是卖空和杠杆效应。Jones将这两种投资工具组合在一起，创立了一个新的投资体系。他将股票投资中的风险分为两类：来自个股选择的风险和来自整个市场的风险，并试图将这两种风险分隔开。他将一部分资产用来维持一篮子的被卖空的股票，以此作为冲销市场总体水平下降的手段。在将市场风险控制到一定限度的前提下，同时利用杠杆效应来放大他从个股选择中获得的利润，策略是，买进特定的股票作多头，再卖空另外一些股票。通过买进那些“价值低估”的股票并卖空那些“价值高估”的股票，就可以期望不论市场的行情如何，都可从中获得利润。因此，Jones基金的投资组合被分割成性质相反的两部分：一部分股票在市场看涨时获利，另一部分则在市场下跌时获利。这就是“对冲基金”的“对冲”手法。尽管Jones认为股票选择比看准市场时机更为重要，他还是根据他对市场行情的预测增加或减少投资组合的净敞口风险。由于股价的长期走势是上涨的，Jones投资总的说来是“净多头”。

加入金融衍生工具比如期权以后会怎么样？不妨再举个例子。如果某公司股票的现价为150元，估计月底可升值至170元。传统的做法是投资该公司股票，付出150元，一旦获利20元，则利润与成本的比例为13.3%。但如果用期权，可以仅用每股5元（现股价）的保证金买入某公司本月市场价为150元的认购期权，如果月底该公司的股价升至170元，每股帐面可赚20元，减去保证金所付出的5元，净赚15元（为简便计，未算手续费），即以每股5元的成本获利15元，利润与成本的比率为300％，如果当初用150元去作期权投资，这时赚的就不是20元，而是惊人的4500元了。

可见，如果适当地运用衍生工具，只需以较低成本就可以获取较多利润，就象物理学中的杠杆原理，在远离支点的作用点以较小的力举起十分靠近支点的重物。金融学家将之称为杠杆效应。这种情况下，假如说不是为了避险（也就是实际上不对冲），而纯粹是作市场的方向，并且运用杠杆来进行赌注，一旦做对了，当然能获暴利，不过风险也极大，一旦失手损失也呈杠杆效应放大。美国长期资本管理基金（LTCM）用自有资金22亿美元作抵押，贷款1250亿美元，其总资产1200多亿美元，它所持有的金融产品涉及的各种有价证券的市值超过一万亿美元，杠杆倍数达56.8，只要有千分之一的风险就可遭灭顶之灾。

3、对冲基金类别（Strategy Defined）

Mar/Hedge根据基金经理的报告将对冲基金分为8类：

1、宏观（Macro）基金：根据股价、外汇及利率所反映出来的全球经济形势的变化进行操作。

2、全球（Global）基金：投资于新兴市场或世界上的某些特定地区，虽然也像宏观基金那样根据某一特殊市场的走势进行操作，但更偏向选择单个市场上行情看涨的股票，也不像宏观基金那样对指数衍生品感兴趣；

3、多头（Long Only）基金：传统的权益基金，其运作结构与对冲基金相类似，即采取奖励性佣金及运用杠杆。

4、市场中性（Market-neutral）基金：通过多头和空头的对冲操作来减少市场风险，从这个意义上讲，它们的投资哲学与早期对冲基金(如Jones基金)最为接近。这一类? ??金包括可转换套利基金；对股票和期指套利的基金；或者根据债券市场的收益曲线操作的基金等；

5、部门（Sectoral）对冲基金：投资于各种各样的行业，主要包括：保健业、金融服务业、食品饮料业、媒体通讯业、自然资源业、石油天然气业、房地产业、技术、运输及公用事业等；

6、专事卖空(dedicated short sales)基金：从经纪人处借入他们判断为“价值高估”的证券并在市场上抛售，以期在将来以更低的价格购回还给经纪人。投资者常为那些希望对传统的只有多头的投资组合进行套期保值，或希望在熊市时持有头寸的投资者；

7、重大事件驱动（Event-driven）基金：投资主旨是利用那些被看作是特殊情况的事件。包括不幸（distressed）证券基金，风险套利基金等。

8、基金的基金(Funds of funds)：向各个对冲基金分配投资组合，有时用杠杆效应。

美国先锋对冲基金研究公司（1998）则将对冲基金分为15类：

1、 可转换套利Convertible Arbitrage）基金：指购买可转换证券（通常是可转换债券）的资产组合，并通过卖空标的普通股对股票的风险进行对冲操作。

2、 不幸证券（Distressed Securities）基金：投资于并可能卖空已经或预期会受不好环境影响的公司证券。包括重组、破产、萧条的买卖和其它公司重构等?；鹁砣嗽擞帽曜计斩舫銎谌ǎ╬ut Option）或卖出期权溢价（put option spread ） 进行市场对冲。

3、 新兴市场（Emerging Markets）基金：投资于发展中或“新兴”国家的公司证券或国家债券。主要是做多头。

4、 权益对冲（Equity Hedge）基金：对一些股票做多头，并随时卖空另外一些股票或/和股指期权。

5、 权益市场中性基金（Equity Market Neutral）：利用相关的权益证券间的定价无效谋求利润，通过多头和空头操作组合降低市场敞口风险(Exposure)。

6、 不对冲权益基金（Equity Non-Hedge）：尽管基金有能力用短卖股票和/或股指期权进行对冲操作，但主要是对股票做多头。这类基金被称为“股票的采撷者”。

7、 重大事件驱动型基金（Event-Driven）：也被称作“公司生命周期”投资。该基金投资于重大交易事件造成的机会，如并购、破产重组、资产重组和股票回购等。

8、 固定收入（Fixed Income:）基金：指投资于固定收入证券的基金。包括套利型基金、可转换债券基金、多元化基金、高收益基金、抵押背书基金等。

9、宏观基金（Macro）：指在宏观和金融环境分析的基础上直接对股市、利率、外汇和实物的预期价格移动进行大笔的方向性的不对冲的买卖。

10、市场时机基金（market timing）：买入呈上升趋势的投资品，卖出呈下滑趋势的投资品。该基金主要是在共同基金和货币市场之间进行买卖。

11、合并套利基金（Merger Arbitrage）：有时也称为风险套利，包括投资于事件驱动环境如杠杆性的收购，合并和敌意收购。

12、相对价值套利基金（Relative Value Arbitrage）：试图利用各种投资品如股票、债券、期权和期货之间的定价差异来获利。

13、部门（Sector）基金：投资于各个行业的基金。

14、空头基金（Short Selling）：包括出售不属于卖主的证券，是一种用来利用预期价格下跌的技术。

15、基金的基金（Fund of Funds）：在基金的多个经理人或管理帐户之间进行投资。该战略涉及经理人的多元资产组合，目标是显著降低单个经理人投资的风险或风险波动。

尽管有以上许多种对冲基金的类别，但一般说来，主要是两大类。

一是宏观（Macro）对冲基金，最著名的就是索罗斯的量子基金。很多人都 以为宏观对冲基金是最凶恶的基金，风险最大，其实宏观对冲基金的风险并非最大，一般只使用4－7倍的杠杆。虽然宏观对冲基金追求投资战略的多元化，但这类基金仍有几个共同的特征：

A、利用各国宏观的不稳定。寻找宏观经济变量偏离稳定值并当这些变量不稳定时，其资产价格以及相关的利润会剧烈波动的国家。这类基金会承担相当的风险，以期有可观的回报。

B、经理人尤其愿意进行那些损失大笔资本的风险显著为零的投资。如在1997年亚洲金融危机中，投资者判断泰铢将贬值，虽然无法准确预料具体贬值的日期，但可断定不会升值，因此敢放胆投资。

C、当筹资的成本较低时，最有可能大量买入。便宜的筹资使它们即使对事件的时期不确定时也敢于大量买入并持仓。

D、经理人对流动性市场很感兴趣。在流动市场上它们可以以低成本做大笔的交易。而在新兴市场，有限的流动性和有限的可交易规模对宏观对冲基金和其他试图建仓的投资者造成一定的约束。新兴市场对与离岸同行有业务往来的国内银行进行资本控制或限制使得对冲基金很难操纵市场。由于在较小的、缺乏流动性的市场，无法匿名投资，经理人还担心会被当作政府或中央银行交易的对立方。

另一类是相对价值（Relative Value）基金，它对密切相关的证券（如国库券和债券）的相对价格进行投资，与宏观对冲基金不一样，一般不太冒市场波动的风险。但由于相关证券之间的价差通常很小，不用杠杆效应的话就不能赚取高额利润，因此相对价值基金比宏观对冲基金更倾向于用高杠杆，因而风险也更大。最著名的相对价值基金就是LTCM。LTCM的总裁梅里韦瑟相信“各类债券间的差异自然生灭论”，即在市场作用下，债券间不合理的差异最终会消弥，因此如果洞察先机，就可利用其中的差异获利。但债券间的差异是如此之小，要赚钱就必须冒险用高杠杆。LTCM在欧洲债市一直赌“在欧元推出之前，欧盟各国间债券利息差额将逐渐缩小”，因为德国和意大利是第一批欧元国成员，希腊也于今年5月宣布加入单一欧币联盟，于是LTCM大量持有意大利、希腊国债以及丹麦按揭债券的多仓，同时也持有大量德国国债的空仓。与此同时，在美国债市，LTCM的套利组合是购入按揭债券和卖出美国国债。1998年8月14日俄罗斯政府下令停止国债交易，导致新兴市场债券大跌，大量外资逃离并将德国和美国的优质债市视为安全岛。于是德、美两国国债在股市面临回调的刺激下，价格屡创新高，同时新兴市场债市则暴跌，德、美国债与其他债券的利息差额拉大。1998年年1至8月，意大利10年期债息较德国10年期债息高出值A1的波动基本保持在0.20-0.32厘之间；俄罗斯暂停国债交易后，A1值迅速变大，更在8月底创出0.57厘的11月来新高；进入9月，A1变化反复，但始终在0.45厘上的高位；9月28日更是报收0.47厘，A1的增高意味着LTCM“买意大利和希腊国债，卖德国国债”的投资组合失败了（希腊国债亏损同理于意大利国债）；同时持有的大量俄国国债因为停止交易而成为废纸；丹麦按揭债券自然也难逃跌势。在美国，市债交易异?；鸨⒓跫墼?。自1998年8月1日后，市场利率较10年期美国国债利息高出值A2大幅攀升；8月21日，美国股市大跌，道琼斯工业平均指数跌掉512点。同时，美国公司债券的抛压同国债强劲的买盘形成鲜明对比，国债的利息被推到29年来低位，LTCM逃离持有的美国国债空仓被“逼空”。因此，LTCM在欧美债券市场上的债券投资组合上多空两头巨损，9月末，公司资产净值下降78％，仅余5亿美元? ?濒临破产的边缘。

3、 对冲基金的历史与现状

（1）创始阶段：1949－1966年

对冲基金的鼻祖是Alfred Winslow Jones。琼斯最初是一个社会学家，后来成为一个记者，再后来成为基金经理人。1949年Jones任职于《财富》杂志期间，受命调查市场分析的技术方法并撰写文章。结果无师自通，几乎在一夜之间从一个新手成为一个精通者，并在文章发表两个月前，建立起一家合伙的投资公司。公司带有后来的对冲基金的经典特征，所以被认为是世界上第一家对冲基金。存在一个奖励佣金制和把他自己的资本投入基金，向一般经理人员支付的薪水占所实现利润的20%。此外，Jones在随后的十年里还创建了一套模拟指标。

Jones公司起初是一家普通合伙公司，后来则改为有限合伙公司，其运作保持着秘密状态，业绩良好。

（2）初步发展和变化阶段：1966－1968年

1966年《财富》的另一位记者Carol Loomis发现了业绩不凡的Jones基金，撰文盛赞 “Jones是无人能比的”。该文详细描述了Jones基金的结构和激励方式，以及jones在后来几年创建的模拟指标，并列出Jones基金的回报率－酬金净额，发现大大超过了一些经营最成功的共同基金。例如，它过去五年的回报率比诚信趋势（Fidelity Trend ）基金高出44%，过去10年的回报率则比Dreyfas基金高87%。这导致了对冲基金数目大增，虽然并不知道在随后几年中所建立的基金的准确数字，但根据SEC的一项调查，截至1968年底成立的215家投资合伙公司中有140家是对冲基金，其中大多数是在当年成立的。

虽然对冲基金的迅速成长与强劲的股票市场同步，但一些基金经理发现通过卖空来对冲投资组合不仅难度大、耗时，且成本高昂。结果，许多基金越来越求助于高额头寸来放大股票多头的战略，从而对冲基金开始向多种类别发展，所谓“对冲”，不过是象征性的意义罢了。

（3）低潮阶段：1969－1974年

1969—1970年的股市下跌给对冲基金业以灾难性的打击，据报道，SEC在1968年底所调查的28家最大的对冲基金，至70年代末其管理的资产减少了70%(由于亏损和撤资)，其中有5家关门大吉。规模较小的基金情况则更糟。1973—1974年的股市下跌，再次使对冲基金急剧萎缩。

（4）缓慢发展阶段：1974－1985年

从1974—1985年，对冲基金重新以相对秘密的姿态进行运作。虽然宏观对冲基金在此期间崭露头角，但总的说来发展不是太快。

（5）大发展阶段：90年代之后

对冲基金是随着金融管制放松后金融创新工具的大量出现兴盛起来的，特别是90年以后，经济和金融全球化趋势的加剧，对冲基金迎来了大发展的年代。1990年，美国仅有各种对冲基金1500家，资本总额不过500多亿美元。90年代以来，对冲基金高速增加，最近两年的发展速度更是惊人。据美国《对冲基金》杂志调查，目前约有4000家基金资产超过4000亿美元。据基金顾问公司TASS的资料表明，目前全球约有4000多对冲基金，比两年前的数目多出逾一倍，所管理的资产总值则由1996年1500亿美元，大幅增加至目前的4000亿美元。而美国先锋对冲基金国际顾问公司的资料则认为，对冲基金目前在全球已超过5000个，管理资产在2500亿美元以上。另据预测，今后5－10年间，美国的对冲基金还将以每年15％的速度增长，其资本总额的增长将高于15％。值得注意的是，美国的对冲基金正在把退休资金以及各种基金会和投资经理人吸引过来，形成更强大的势力。5年前，退休资金和各种基金会的投资在对冲基金资本总额中仅占5％，现在已猛增到80％。

5、目前国际上主要的对冲基金组织

? ??前，世界上只有美国有对冲基金。欧洲一些国家也有类似的基金，但正式名称不叫对冲基金。

对冲基金声名显赫，许多人猜想它一定是“巨无霸”（“600磅的大猩猩”），其实大部分的对冲基金规模并不大。按资本总额来区分：5亿美元以上的仅占5％；5000万－5亿美元的约占30％；500万美元以下的约占65％。约有四分之一的对冲基金总资产不超过1000万美元，有人说，“它们的运作像个小作坊，通常是在仅有一两个人的办公室里工作?！?/p>

排名前10位的美国国际对冲基金依次为：美洲豹基金（资产100亿美元）、量子基金（资产60亿美元）、量子工业基金（资产24亿美元）、配额基金（资产17亿美元）、奥马加海外合伙人基金（资产三类17亿美元）、马弗立克基金（资产17亿美元）、兹维格－迪美纳国际公司（资产16亿美元）、类星体国际基金（资产15亿美元）、SBC货币有价证券基金（资产15亿美元）、佩里合伙人国际公司（资产13亿美元）。

排名前10位的美国国内对冲基金依次为：老虎基金（资产51亿美元）、穆尔全球投资公司（资产40亿美元）、高桥资本公司（资产14亿美元）、帽际基金（INTERCAP，资产13亿美元）、罗森堡市场中性基金（资产12亿美元）、埃林顿综合基金（资产11亿美元）、套利税收等量基金（资产10亿美元）、定量长短卖资金（资产9亿美元）、SR国际基金（资产9亿美元）、佩里合伙人公司（资产8亿美元）。

二、对冲基金与金融风险

90年代以来，对冲基金行业获得极大的发展，其表现引人瞩目，而90年代也是国际金融动荡不安，风险日增的年代，从1992年欧洲货币?；?，1994年债券市场?；鞲缥；?，到1997年的亚洲金融危机，世界似乎越来越不得安宁。许多人指责对冲基金是金融风险之源，特别是导致了亚洲金融?；?。对于这一流行的说法，我们先作一般性的讨论，然后再引证资料，介绍一些对对冲基金在1997年亚洲金融?；邪缪莸慕巧鞯氖抵し治?。

1、对冲基金与金融风险：一般性讨论

一般来说，对冲基金并不具有较其他机构投资者更不安全的特性，理由如下：

（1）相对较小的规模。到1997年底，对冲基金全球资产仅3000亿美金，而成熟市场的机构投资者所管理的资产超过20万亿美金，其中美国、英国、加拿大、日本、德国的共同基金、退休基金、保险公司及非金融性公司所管理的资金高达11万亿美元，全球共同基金则在1996年就已有7万亿美元之多。

（2）大部分对冲基金不用杠杆或所用的杠杆比例小。有人或许会说，对冲基金虽然规模小，但使用杠杆作用大。事实并非如此。VHFA的研究表明，对冲基金整体上运用的杠杆比较适度。约30％的对冲基金不运用杠杆，约54％的对冲基金运用小于2：1的杠杆（1美元当作2美元投资），只有16％的对冲基金运用大于2：1的杠杆（即借贷额超过了其资本额）。极少数的对冲基金的杠杆大于10：1。并且大多数运用高杠杆的对冲基金进行各种各样的套利战略，因此其杠杆的量不一定是其实际市场风险的一个准确尺度。与此同时，银行、公司及机构投资者也运用杠杆，考虑到它们管理的资产加起来数倍于对冲基金，谁的作用更大不难想象。

（3）对冲基金信息匮乏。有人认为，对冲基金还可利用“羊群效应”，自己作领头羊。如果这是真的话，将取决于信息及处理信息的能力。实际上，对冲基金的管理费用较低，人员很少，同时